天风证券股份有限公司李鲁靖,孙潇雅近期对曼恩斯特进行研究并发布了研究报告《涂布模头王者，第二成长空间广阔》，本报告对曼恩斯特给出买入评级，认为其目标价位为130.00元，当前股价为96.98元，预期上着的幅度为34.05%。

  公司定位：曼恩斯特是国内涂布模头的细分赛道龙头，基本的产品包括高精密狭缝式涂布模头、涂布设备及涂布配件等。

  1）目前模头国产化率低（仅3-4成国产化），新增模头国产化率有较大提升空间（有望实现全部国产化替代）；

  4）涂布设备端，公司致力于打通配料段到涂布端，提供整套涂布机工序前的解决方案。新开发的制浆、送料等体系可以越来越好的节省锂电材料浪费、提升极片品质。其中模头国产化替代、存量替换、以及新产品价值量提升是公司业绩的有利支撑。

  壁垒：（1）技术壁垒：公司多年研发积淀，已实现涂布面密度自动调节，打造闭环控制管理系统。从产品参数上看，除涂布模头本身的机械精度理论值略低于竞争对手外，公司产品面密度一致性指标、涂布效率等均与全球龙头处于同一水平。（2）高效响应/服务：公司已建立多部门联动快速响应机制，能做到8小时给出产品应对方案，48小时给出产品改善方案并将改善样品送达到客户端。毛利率：基于涂布模头产品的研发、生产难度大，在国内缺乏其他竞争对手，公司的产品毛利率处于70-80%之间，高毛利率体现高壁垒。核心客户：公司产品率先导入锂电行业领先企业宁德时代和比亚迪。同时与其他电池厂建立合作关系。

  公司不断拓展涂布技术在周边新型领域的应用。公司已在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、有机发光二极管（OLED）等非锂电领域的其他应用场景实现了零的突破。

  我们预计2023-2025年公司的整体营业收入有望达8.75/13.64/20.66亿元，同比增速分别为79%/56%/51%，对应归母净利润有望达3.60/5.78/8.42亿元，同比增速分别为77%/61%/46%。选取阿石创、骄成超声、德新科技、杭可科技作为可比公司，可比公司2024年平均PE27.94X，考虑第二成长空间可期，我们给予24年27X估值，目标价130元，首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示：竞争加剧、市场需求疲软、应收账款回款、核心技术人员流失和核心技术泄密、客户集中度较高风险、公司流通市值较小，股价波动或较大

  该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为130.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，曼恩斯特（301325）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须着重关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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  证券之星估值分析提示曼恩斯特盈利能力优秀，未来营收成长性优秀。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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