华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,宋姝旺近期对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《Q2业绩略超预期，下半年有望逐季改善》，本报告对太阳纸业给出买入评级，当前股价为11.81元。

  报告期内， 公司山东、广西和老挝“三大基地” 进入全面协同发展的新阶段。 2023 年 4 月，南宁园区 PM1 特种文化纸机完成技改工作并进入试产阶段。 文化用纸方面， 公司加大差异化产品研究开发力度，差异化产品在报告期内实现 50%的增长。在牛皮箱板纸等包装纸方面，公司坚持充分贴近市场，生产、销售、原料全面协作联动，保持以快应变，实现了满产满销，公司的高端包装类产品销量持续提升。生活用纸方面，公司充分的发挥竹浆的优势，开发出了大方抽、竹浆衬纸、本色餐巾纸等差异化的新产品，产品实现了产销平衡，产品库存保持在较低水平。公司的溶解浆生产线在报告期内通过一系列技改，成本节降效果非常明显，山东基地宏河园区和老挝基地的溶解浆生产线的月产量实现新的突破。

  分具体产品看，公司造纸业务中， 非涂布文化用纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸/瓦楞原纸分别实现营 收 65.42/15.79/9.01/6.92/45.59/0.11 亿 元 ， 同 比 分 别 +30.87%/-8.27%/+28.89%/-5.94%/-19.92%/-77.26% 。 制浆 业务 中 ，溶 解浆 / 化机 浆 / 化学 浆 分别 实现 营收 19.08/9.56/10.48 亿元 ，同 比 分别 -26.46%/+5.39%/-23.79%。此外，公司电及蒸汽业务实现了营收 9.28 亿元，同比增长了 1.61%。此外，公司广西南宁 525 万吨林浆纸一体化技改及配套产业园（一期）项目中的 100 万吨高档包装纸生产线 万吨本色化学木浆生产线 年三季度陆续进入试产阶段。 同时考虑到文化纸价格在持续提涨，我们预计公司 Q3 营收将环比保持增长。

  费用方面， 2023 年 H1 公司费用率为 7.79%，同比提升了 0.85pct。其中销售费用率为 0.37%，同比下滑了0.01pct， 根本原因是市场推广费比去年同期减少所致。 管理费用率为 2.5%，同比下滑了 0.05pct， 根本原因是股权激励成本摊销同比减少 ,及产能减少致使污水治理费同步减少。 财务费用率为 2.35%，同比提升了0.47pct， 根本原因是汇率变动致使本期汇兑损失同比增加。 而研发费用率同比提升了 0.45pct 至 2.57%， 根本原因是本期研发力度增加致使费用支出同比增加所致。

  2012 年，公司稳步实施太阳纸业的“四三三” 中长期发展的策略，企业经过十余年的高水平质量的发展，构建起了有太阳纸业特色的山东、广西和老挝“三大基地” 科学布局，初步实现了既定的战略目标，充分说明公司的“四三三”发展的策略定位准确，合乎行业发展潮流。 2023 年，山东、广西和老挝“三大基地” 进入了全面协同发展的新阶段，特别是随着广西基地南宁园区新建和技改项目的逐步按计划实施完毕并进入试产阶段，公司纸、浆合计总产能将接近 1200 万吨。公司山东、广西和老挝“ 三大基地” 的协同发展，补齐了战略位置布局上的短板，完善了市场端的科学布局，稳步构建起了太阳纸业的“ 林浆纸一体化” 全产业链，使公司具备了较强的产业链核心竞争力，更加有能力熨平行业的周期性波动，持续提升公司的可持续发展能力，为公司开启更加广阔的成长空间。

  近年来，公司快速推进新旧动能转换，实现高水平质量的发展，形成了山东、广西和老挝“三大基地”协同发展的新格局。随公司自有木浆产能的投放，有效的降低了公司纸制品的用浆成本。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司 23-25 年 的营收为 410.75/440.92/467.52 亿元， EPS 为 1.10/1.27/1.47 元，对应 2023 年 8 月 25日 11.28 元/股收盘价， PE 分别为 10.25/8.86/7.67 倍， 维持公司“买入”评级。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券仲敏丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利29.7亿，根据现价换算的预测PE为11.18。

  该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级20家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为14.2。

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  证券之星估值分析提示太阳纸业盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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