对于后市油脂单边行情，我们认为3月油脂板块全体缺乏深跌的根本，区间底部支持较强，品种间延续分化运转。跟着拉尼娜天气起头转向中性，南美大豆丰登预期逐渐落地，全球大豆供应宽松现实仍将延续，同时美豆出口发卖放缓，库存压力下CBOT大豆上方仍承压。棕榈油产地呈现供需两弱款式，库存难以堆集支持盘面价钱，同时印尼再度沉申对B40的推进打算以及对B50的操做预期，再度赐与市场以利多提振。国内受进口利润倒挂影响，棕榈油买船维持低位，供应端偏紧，供需双弱之下估计库存难堆集。菜系来看，2月下旬中国商务部召开对油菜籽反推销查询拜访的看法陈述会，必然程度上冲击中国采购加籽积极性，国内菜籽、菜油供应预期边际收紧。菜系后市买卖沉点仍正在于中加商业关系变化。分析来看，油脂单边估计以高位拾掇为从，品种间仍维持分化趋向。操做上，3月豆油2505合约参考运转区间7500-8200；棕榈油2505合约参考区间8600-9600；菜籽油2505合约参考区间8400-9000。2025年2月，油脂板块延续分化走势，棕榈油期货相对强势、豆油期货市场表示为先抑后扬，菜油缺乏单边，2月全体呈现外强内弱。USDA 2月供需演讲显示，全球大豆产量下调349万吨，次要因为阿根廷和巴拉圭减产，但巴西产量维持不变，全体全球大豆库存仍处于高位。此外，拉尼娜现象对南美大豆产区的影响逐步削弱，估计正在3-5月转向中性，缓解了市场对南美大豆减产的担心，进而对豆油价钱的上行空间构成。国内来看，2月国内进口大豆供应偏紧以及下逛需求的刚需特征，使得豆油期货市场正在供应端从导下维持高位震动，但跟着南美大豆供应的逐渐添加，远期豆油价钱面对必然的调整压力。总体来看，豆油市场正在供需宽松款式下维持高位震动，但上涨动力不脚。棕榈油期货次要受产地供需和政策影响。马来西亚棕榈油产量因季候性要素和气候问题维持低位，库存也处于较低程度。此外，印尼推进B40生物柴油政策，进一步提振棕榈油需求预期。然而，斋月备货需求的竣事以及拉尼娜现象转向中性，使得市场对棕榈油产量恢复的预期加强，价钱波动加剧。菜油来看，国际市场上，油菜籽供应趋紧，鞭策ICE油菜籽价钱上行，进而带动菜油价钱走高。然而，国内菜油库存累积，市场供应充脚，需求端缺乏无力支持，导致菜油期货价钱表示偏弱。此外，拉尼娜现象转向中性对菜油市场影响无限，但全球油脂市场的联动性使得菜油价钱更多跟从豆油和棕榈油走势。2月12日凌晨，USDA发布2月供需均衡演讲。演讲显示全球大豆产量环比下调349万吨至4。2076亿吨，次要缘由是阿根廷和巴拉圭因1月干旱气候导致产量别离削减300万吨和50万吨。取此同时，全球大豆压榨量环比上调60万吨至3。4989亿吨，最终，全球大豆期末库存环比削减403万吨至1。2434亿吨。美国大豆供需数据维持不变，产量为43。66亿蒲（约合1。21亿吨），期末库存为3。8亿蒲，库存用量比为8。7%。美国大豆价钱估计为每蒲式耳10。10美元，较上月下调0。10美元。南美大豆产量因阿根廷和巴拉圭的减产而下调，但巴西大豆产量维持正在1。69亿吨不变。巴西压榨量上调100万吨至5600万吨，出口量维持正在1。055亿吨。全体来看，南美大豆产量虽有所削减，但仍处于汗青高位。按照景象形象机构统计及预测，2025年1月，赤道中东承平洋海温已进入拉尼娜形态。这一现象次要是因为热带地域偏东信风加强，将赤道中东承平洋概况的暖海水吹向承平洋西部，导致中东部冷水上翻，构成海温非常偏低的区域。目前，拉尼娜现象估计将持续至2025年2月至3月，并正在春季中后期逐步削弱。美国国度景象形象局天气预测核心暗示，拉尼娜现象正在2025年3月至5月期间向ENSO中立形态过渡的可能性为66%，且此次拉尼娜现象强度较弱，持续时间较短。巴西大豆种植于9月底起头，次年1月进入收割期。受拉尼娜影响，2025年1月以来，巴西中北部降水较多，虽然有益于大豆发展，但也延缓了收割进度。巴西征询机构Safras & Mercado估计，巴西大豆产量可能达到创记载的1。7488亿吨，但拉尼娜现象对部门地域的影响仍需进一步察看。阿根廷大豆种植于10月底起头，次年2月进入收割期。受拉尼娜影响，阿根廷从产区降水偏少，土壤湿度持续下降，导致大豆播种进度放缓，优秀率下滑，单产预期降低。据机构预测，阿根廷大豆产量可能因干旱减产，减幅正在1%-50。98%不等。2025年2月数据显示，阿根廷大豆优秀率已从12月的62%降至58%。2025年1月，美国全国油籽加工商协会（NOPA）会员企业的大豆压榨量为2。00383亿蒲式耳（约合601。1万短吨），较2024年12月的创记载高位2。06604亿蒲式耳下降3。01%，但仍较2024年1月的1。8578亿蒲式耳增加7。86%，为汗青第二高点。虽然1月压榨量从高位回落，但美国大豆压榨量仍处于汗青高位程度，反映出生物燃料需求增加对压榨产能的支持感化。2025年2月以来，美国大豆出口发卖放缓，截至2025年2月6日当周，美国2024/25年度大豆净发卖量为18。55万吨，较前一周下降52%，比四周均值低74%，为本年度次低值。同时，美豆出口查验量也响应削减，截至2025年2月13日当周，美国大豆出口查验量为72。03万吨，较前一周削减34%，比客岁同期削减44%。对中国市场出口环境来看，本年度迄今，美国对中国大豆出口总量为1867万吨，略低于客岁同期的1878万吨。不外，虽然近期出口发卖放缓，但美国农业部估计全年出口量同比增加7。7%，本年度迄今出口总量同比增加12。1%。南美大豆出口正在2025年2月表示出较强的增加势头：2025年2月1日至14日，巴西大豆出口量为165。7万吨。ANEC估计2025年2月巴西大豆出口量将达到972万吨，低于一周前预估的1010万吨，但仍高于客岁2月的960。8万吨。市场估计2025年巴西大豆出口量可能高达1。1亿吨，同比添加1300万吨。海关数据显示，2024年12月中国大豆进口量为794。1万吨，同比削减19%，但2024年全年累计进口量达到10503。2万吨，同比增加6。5%。按照钢联数据，2025年1月国内全样本油厂大豆到港预估为728万吨。此外，Mysteel调研显示，1月巴西大豆对中国到港量为150万吨，阿根廷大豆为7万吨，美国大豆为347万吨，合计到港量为504万吨。别的，钢联数据显示，2025年1月至3月国内进口大豆到港预估别离为650万吨、450万吨和450万吨。不外，中国粮油商务网的船期预估数据则显示，1月至3月进口大豆月度进口量预估别离为850万吨、400万吨和650万吨。全体来看，一季度国内大豆到港量估计取2024年同期持平，但低于2021年和2022年的程度。总体来看，2025年一季度国内大豆进口量较上一季度有所下降，次要缘由是季候性要素以及南美大豆收成延迟导致供应节拍变化。虽然如斯，国内油厂正在压榨利润高位的刺激下，仍连结较高的采购积极性。2025年2月，国内豆油进口量相对不变，但因为全球大豆供应款式的变化，豆油进口并未呈现显著增加。巴西大豆收割进度加速，但南美大豆的供应尚未完全恢复，导致国内进口大豆的到港量仍处于相对低位。此外，国内油厂开机率的提拔也使得豆油供应次要依赖国内压榨，而非进口。按照国度粮油消息核心数据显示，2025年2月，国内油厂压榨量呈现先抑后扬的态势。春节期间，油厂压榨量大幅下降，2月7日当周压榨量仅为47万吨。然而，跟着节后油厂连续复工复产，压榨量快速回升。2月21日当周，次要油厂大豆压榨量达到215万吨，周环比添加21万吨，月环比添加7万吨，同比添加102万吨。估计2月最初一周压榨量正在200万吨摆布，2月全月压榨总量估计为650万吨。据Mysteel调研显示，截至2025年2月21日，全国沉点地域豆油贸易库存92。88万吨，环比上周添加3。51万吨，增幅3。93%。同比添加1。58万吨，涨幅1。73%。按照MPOB发布的2025年1月供需演讲，马来西亚棕榈油产量为123。71万吨，环比下降16。80%，低于市场预期的132-134万吨。出口量为116。83万吨，环比下降12。94%，略高于市场预期的114-115万吨。进口量为8。85万吨，环比添加133。34%，远高于市场预期的2-2。5万吨。期末库存降至157。98万吨，环比下降7。55%，低于市场预期的165-166万吨。全体来看，1月演讲数据偏多，库存降至21个月新低，次要因为产量大幅下降。2月仍处于产地减产周期，按照南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据，2025年2月1-20日，马来西亚棕榈油产量环比添加8。57%，此中单产添加8。22%，出油率提拔0。06%。出口环境来看，2月船运查询拜访机构ITS数据显示，2月1-20日马来西亚棕榈油出口量为73。4万吨，较1月同期削减0。3%。SGS数据显示，2月1-20日出口量为59。2万吨，较1月同期削减8。3%。全体来看，2月出口数据表示欠安，次要因为国际市场棕榈油价钱偏高，需求遭到。按照印尼棕榈油协会（GAPKI）的最新数据，2024年印尼毛棕榈油产量估计为4800万吨，出口量估计为2800万吨。2025年，印尼国内棕榈油消费量估计将达到2736万吨。正在B40政策的鞭策下，印尼国内棕榈油消费量估计将显著添加，从2024年的1100万吨提拔至1390万-1500万吨。这一变化将导致印尼棕榈油出供词应趋于严重，进而对全球棕榈油价钱构成支持。印尼B40政策推进环境印尼原打算于2025年1月1日全面实施B40生物柴油政策，但现实施行中答应相关行业正在2月28日前完成过渡。2025年2月22日，印尼能矿部确认已签订B40生物柴油分派，分派量为1562万千升，此中755万千升分派给公共办事部分（PSO），由BPDPKS基金供给补助；其余807万千升分派给非PSO部分，将无补助发卖。此外，印尼打算正在2026年进一步实施B50政策。对于后市影响来看，B40政策的实施将显著添加印尼国内棕榈油消费量，估计每年新增需求约300万吨。这将导致印尼棕榈油出供词应趋紧，进而对全球棕榈油价钱构成支持。可是，虽然B40政策已起头实施，但非公共办事部分（PSO）的生物柴油发卖无补助，可能激发市场对政策施行的担心。此外，印尼可能进一步提高棕榈油出口专项税，以缓解国内供需压力。短期内，市场需消化B40政策的细节，棕榈油价钱波动可能加剧。然而，跟着政策逐渐落地，棕榈油市场估计将再度走强，出格是正在产地供应偏紧和生物柴油需求兴旺的布景下。按照印度溶剂萃取商协会（SEA）的最新数据，2025年2月以来，印度的油脂进口环境特别是棕榈油进口发生了显著变化。2025年1月，印度棕榈油进口量降至27。5万吨，环比削减45。0%，创下近14年来的新低。这一下降次要是因为棕榈油价钱相对豆油和葵花籽油呈现溢价，导致印度精辟商转向更廉价的替代品。然而，跟着3月斋月临近，印度的油脂进口需求有所回升。据船运机构ITS数据，马来西亚2月1-10日对印度的棕榈油出口量已呈现增加态势。此外，市场猜测印度可能正在2月或3月提高棕榈油进口关税，因而，虽然1月进口量大幅下降，但2月的进口需求估计将因斋月备货而有所改善。总体来看，印度棕榈油进口量正在2025年2月可能因斋月需求而环比添加，但全年进口量估计仍将低于过去几年的平均程度。2月以来，国内棕榈油进口利润持续倒挂，但倒挂幅度有所收窄。2月12日数据显示，2025年3-5月船期24度棕榈油CNF进口报价别离为1130美元/吨、1130美元/吨和1110美元/吨，华南到港完税成本别离为9790元/吨、9720元/吨和9585元/吨，别离较国内期货价钱高590元/吨、520元/吨和385元/吨。进口利润倒挂的次要缘由是产地报价高企，同时印尼和马来西亚的出口税政策调整也添加了进口成本。因为进口利润持续倒挂，国内进口商采购积极性较低，导致棕榈油到港量持续削减。2-4月国内棕榈油月均到港量估计仅约25万吨，远低于往年程度。2025年1月，国内棕榈油进口量预估较低。据钢联数据，1月国内棕榈油进口量预估为1。2万吨。1月新增买船数量无限，1月11日-1月17日期间，国内新增1条洗船，船期为5月，但未有新增买船。全体来看，1月国内棕榈油到港量较少，次要因为产地报价高企以及进口利润倒挂，导致国内进口商采购志愿低迷。2025年2月，国内棕榈油进口量估计维持低位。据钢联数据，2月棕榈油预估到港量为2。4万吨。2月8日-2月14日期间，国内无新增买船。据Mysteel调研显示， 截至2025年2月21日（第8周），全国沉点地域棕榈油贸易库存43。03万吨，环比上周削减1。27万吨，减幅2。87%；同比客岁65。935万吨削减22。91万吨，减幅34。74%。按照USDA的预估，2024/2025年度全球菜籽产量估计为8516。7万吨，较上一年度下降417。3万吨。全球菜籽供需款式由宽松转向严重，期末库存预估为763。6万吨，较上一年度削减322。2万吨。全球菜籽市场供应收紧，需求相对不变，导致库存下降。是全球最大的菜籽出口国，2024/2025年度菜籽产量估计为1898。1万吨，较上一年度削减1。10%。虽然单产有所回升，但因为种植面积收缩，全体产量仍略有下降。油菜籽库存同比下降近20%，降至1138万吨，其出口发卖接近完成。欧盟是全球主要的菜籽产区之一，但2024/2025年度产量估计下降270万吨，次要受种植面积和气候前提的影响。欧盟菜籽产量削减，导致其对进口菜籽的依赖度进一步添加。菜籽产量估计同比下降45万吨。虽然如斯，仍是全球主要的菜籽出口国之一，2024年12月季度出口量达到148万吨，略高于客岁同期。2025年以来，国内菜籽进口量较着削减。据中国粮油商务网数据，2025年1-4月油菜籽预估到港量别离为19万吨、20万吨、21万吨和21万吨。截至2月20日，国内进口油菜籽现货压榨利润为+390元/吨，显示出必然的进口压榨利润，但现实进口量仍因中加商业关系的不确定性而遭到。此外，中国对油菜籽的反推销查询拜访仍正在进行中，2025年2月20日，中国商务部召开对油菜籽反推销查询拜访的看法陈述会，目前仍正在评估油菜籽进口能否形成推销及对中国国内财产的损害。这一查询拜访导致国内油厂对菜籽的采购积极性降低，进口量大幅削减。2025年以来，国内菜籽进口根基停畅，后续供应将次要依赖间接进口的菜油和菜粕。估计2025年2季度起头，菜籽库存估计将较着下降，国际菜籽价钱可能进一步走强。国内菜籽进口量估计正在前三季度同比大幅削减，供应压力将延续至2025年3季度。据Mysteel调研显示，截止到2025年2月21日，沿海地域次要油厂菜籽库存为41。1万吨，较上周削减1。3万吨；菜油库存为13。26万吨，较上周添加0。14万吨；未施行合同为15。9万吨，较上周削减0。1万吨。截止至2025年2月21日（第8周），华东地域次要油厂菜油贸易库存约52。15万吨，环比上周添加2。80万吨，环比添加5。67%。对于后市油脂单边行情，我们认为3月油脂板块全体缺乏深跌的根本，区间底部支持较强，品种间延续分化运转。跟着拉尼娜天气起头转向中性，南美大豆丰登预期逐渐落地，全球大豆供应宽松现实仍将延续，同时美豆出口发卖放缓，棕榈油产地呈现供需两弱款式，库存难以堆集支持盘面价钱，同时印尼再度沉申对B40的推进打算以及对B50的操做预期，再度赐与市场以利多提振。国内受进口利润倒挂影响，棕榈油买船维持低位，供应端偏紧，供需双弱之下估计库存难堆集。菜系来看，2月下旬中国商务部召开对油菜籽反推销查询拜访的看法陈述会，必然程度上冲击中国采购加籽积极性，国内菜籽、菜油供应预期边际收紧。菜系后市买卖沉点仍正在于中加商业关系变化。分析来看，油脂单边估计以高位拾掇为从，品种间仍维持分化趋向。操做上，3月豆油2505合约参考运转区间7500-8200；棕榈油2505合约参考区间8600-9600；菜籽油2505合约参考区间8400-9000。